Zaostřeno na Erste Group
Souhrn roku 2017. Z bankovních emisí zastoupených na pražské burze se Erste Group v uplynulém roce vedlo nejlépe. Akcie rakouské bankovní skupiny posílily v roce 2017 o 22 % a svou výkonností výrazně předčily rovněž vývoj evropského bankovního subindexu STOXX EUR. 600 Banks (+10,9 % r/r). Příznivé makroekonomické podmínky středoevropského regionu se v hospodářských číslech Erste Group promítly akcelerujícím růstem úvěrového portfolia banky (+7 % r/r) i velmi nízkými reportovanými náklady na riziko (9 b.b.). Ziskovost Erste v minulém roce podpořily rovněž nižší bankovní daně na domácím trhu a stabilizace provozních výnosů na pozadí mírně vyšších poplatkových výnosů. Návratnost vlastního kapitálu (RoTE) banky za rok 2017 ve výši 11,5 % při reportovaném čistém zisku 1,32 mld. Kč s rezervou předčila cíl managementu banky z úvodu roku při minimální úrovni 10 %. V souladu s naší projekcí navrhl management banky výplatu dividendy za rok 2017 ve výši 1,2 EUR na akcii, což ve vztahu k současnému tržnímu kurzu akcií představuje hrubý dividendový výnos cca 2,9 %.
Výhled hospodaření banky pro letošní rok při návratnosti vlastního kapitálu (ROTE) na úrovni minimálně 10 % považujeme za konzervativní. Předpokládáme, že v letošním roce dojde u Erste Group k obratu v rámci šestiletého klesajícího trendu čistého úrokového výnosu. Přetrvávající příznivé makroekonomické podmínky regionu CEE by měly podpořit růst objemu úvěrů o 5 – 6 %. Mírné oživení zaznamená v letošním roce i čistá úroková marže v návaznosti na růst úrokových sazeb v České republice a v Rumunsku. Růst tržních úrokových sazeb v České republice o 25 b.b. má na čistý úrokový výnos banky pozitivní dopad ve výši cca 20 mil. EUR. Mírný růst úrokové marže Erste Group si slibujeme rovněž z rostoucího podílu úvěrů Erste na zahraničních cílových trzích na úkor rakouského trhu. Na domácím rakouském trhu dosahuje Erste téměř poloviční marže v porovnání se zahraničními dceřinými společnostmi. Neúrokové výnosy Erste Group by i v letošním roce měly těžit zejména ze sílící poptávky klientů po investičních produktech.
Provozní náklady Erste by dle výhledu managementu banky měly v letošním roce zaznamenat mírný meziroční pokles. Růst osobních nákladů na zahraničních cílových trzích by měla Erste vykompenzovat nižšími náklady spojenými s regulatorními opatřeními a IT projekty. Cílem vedení Erste Group ve střednědobém horizontu je dosáhnout ukazatele provozní náklady / výnosy pod hranicí 55 % (FY 2017 Cost/income 62,4 %). Navzdory očekávanému meziročnímu růstu provozních výnosů i lepší nákladové disciplíně Erste to ale velmi pravděpodobně nebude záležitostí letošního roku.
Příznivá prognóza pro růst ekonomik regionu CEE i přetrvávající prostředí nízkých úrokových sazeb by měly podpořit i v letošním roce zachování nízkých rizikových nákladů. Mimořádně nízké hodnoty nákladů na riziko (9 b.b.) z minulého roku se však Erste Group pravděpodobně nepodaří zopakovat. Vedení Erste Group předpokládá, že rizikové náklady v relativním vyjádření dosáhnou cca 20 b.b. průměrného úvěrového portfolia.
V rámci naší aktualizované projekce předpokládáme, že čistý zisk Erste Group v letošním roce dosáhne úrovně cca 1,4 mld. EUR. Průměrná hodnota vlastního kapitálu rakouské banky očištěného o nehmotná aktiva za rok 2018 dosáhne dle našich odhadů 11,9 – 12,1 mld. EUR. Návratnost vlastního kapitálu (ROTE) by tak v letošním roce měla dle naší projekce dosáhnout přibližně stejných hodnot (cca 11,7 %) jako v uplynulém roce.
Dividendová politika. Cílovým stavem pro ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1 ve střednědobém horizontu zůstává úroveň 13 %. Záměrem managementu rakouské banky je vracet kapitál nad rámec této úrovně akcionářům ve formě dividend. Ke konci roku 2017 dosáhl ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1 13,4 %. Předpokládáme, že Erste Group bude v letošním roce pokračovat v progresivní dividendové politice. Návrh dividendy za rok 2018 nyní předpokládáme v rozmezí 1,3 – 1,4 EUR na akcii. Výplatní poměr pro dividendu by měl ve střednědobém období dosahovat dle našeho názoru minimálně 50 % čistého zisku.
Valuace Erste Group / názor Fio banky. Naše aktuální cílová cena ve výši 38 EUR na akcii je založena na předpokladech, které se ve světle výsledků za 4Q/17 a detailnější struktury výhledu banky pro letošní rok ukazují jako konzervativní. Naši cílovou cenu proto podrobíme v nejbližších dnech revizi. Domníváme se ovšem, že současné relativní ocenění akcií Erste Group na úrovni 1,3x P/BV 2018e a 12,9x P/E 2018e dostatečně odráží ziskové perspektivy Erste Group. Současné tržní ocenění akcií Erste nepovažujeme za investičně atraktivní.
Michal Křikava
Dozor nad Fio banka, a.s. vykonává Česká národní banka.
Prehlásenie
The latest news:
- Dividendy německých akcií z indexu DAX 40 v roce 2024
- Vydáváme novou analýzu na akcie Komerční banky s cílovou cenou 927 Kč a doporučením „Akumulovat“
- Snižujeme cílovou cenu na akcie ČEZ z úrovně 951 Kč na 834 Kč, ponecháváme doporučení "držet"
- Evropa: Kalendář výsledkové sezóny za 4Q 2023
- ČR: Kalendář výsledkové sezóny za 4Q 2023
- USA: Kalendář výsledkové sezóny za 4Q 2023
- Rok 2023 v retrospektivě, dařilo se nejen Wall Street ale i českému akciovém trhu
- Vydáváme novou analýzu na akcie Colt CZ Group s cílovou cenou 698 Kč a doporučením „akumulovat“
- Vydáváme novou analýzu na akcie MONETA Money Bank s cílovou cenou 104 Kč a doporučením „Akumulovat“
- Charlie Munger by dnes oslavil 100 let. Co jste o místopředsedovi Berkshire Hathaway možná nevěděli?