ČEZ: odhady hospodaření za 1Q 2025

13.5.2025 18:32, BAACEZ

ČEZ ve čtvrtek 15. května před otevřením trhu zveřejní výsledky hospodaření za 1Q 2025. Konferenční hovor s managementem bude následovat od 16h.

*průměr podle průzkumu ČEZ

Pozn.: Čistý zisk a zisk na akcii jsou očištěné o mimořádné nehotovostní vlivy

Na provozním zisku EBITDA nepředpokládáme výraznou meziroční změnu. Námi odhadovaná EBITDA za první letošní kvartál ve výši 39,7 mld. Kč není daleko od loňské vysoké úrovně 40,3 mld. Kč. Z našeho pohledu půjdou proti sobě dva hlavní vlivy, a to pokles prodejních cen silové elektřiny na jedné straně a přínos nové akvizice GasNet na straně druhé.

Letos se již ČEZ pravděpodobně bude muset vyrovnávat s poklesem cen elektřiny. Po loňských rekordních 134 EUR/MWh letošní realizační ceny dle prvních predikcí samotného ČEZu směřují do intervalu 120 – 125 EUR/MWh. Na konci roku 2024 měla společnost na letošní rok předprodáno již 90 % objemu za cenu 117 EUR. Ke konci března, vzhledem k aktuálnímu vývoji na energetických burzách, neočekáváme výraznější posun od této cenové úrovně. Negativní meziroční dopad do provozní ziskovosti plynoucí z nižších cen elektřiny tak může být v 1Q 2025 poměrně výrazný, naše predikce činí cca 2,7 mld. Kč.

Naproti tomu ale bude v plné míře působit akviziční impuls, když GasNet v 1Q 2024 ještě nebyl součástí ČEZu (je konsolidován do skupiny od 1. září loňského roku). Očekáváme, že GasNet v 1Q 2025 přispěje do provozní ziskovosti ČEZu zhruba 3,3 mld. Kč, což by více než kompenzovalo výše zmíněný nepříznivý cenový vývoj. Distribuční segment ČEZu se tak včetně GasNetu v prvním letošním čtvrtletí může dle našich odhadů dostat na celkovou EBITDu ve výši 8,8 mld. Kč, což by značilo meziroční nárůst z loňských 5,6 mld. Kč.

Pokud dále zohledníme předpokládané menší meziroční pohyby jako např. mírně nižší produkci elektřiny (např. z jádra a zemního plynu), nižší ziskovost z těžby uhlí (pokles z loňských stále poměrně vysokých úrovní) či předpokládaná nižší výkonnost z polského výrobního segmentu (vliv divestice uhelných elektráren), pak nám celková EBITDA v porovnání s loňským 1Q vychází přeci jen mírně níže, tedy již zmíněných 39,7 mld. Kč.

Na úrovni čistého zisku očekáváme výraznější meziroční pokles. Měly by se negativně projevit zejména dva vlivy, a to rostoucí odpisy a vyšší úrokové náklady. Navýšení odpisů bude dáno jednak započítáním odpisů GasNetu a jednak pokračujícím efektem zrychlení odpisů uhelných aktiv (celkový negativní dopad odhadujeme ve výši cca 3,3 mld. Kč). Za druhé, nárůst zadlužení (vliv platby za GasNet a konsolidace dluhu GasNetu) by měl vést ke zvýšení úrokových nákladů (negativní dopad cca 0,8 mld. Kč). Očištěný čistý zisk za 1Q 2025 se pak podle našich odhadů dostává na hladinu 10,2 mld. Kč, meziročně níže o 25 %.

Domníváme se, že ČEZ potvrdí letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku v rozmezí 125 – 130 mld. Kč, resp. 25 – 29 mld. Kč (v roce 2024 dosáhl na EBITDA ve výši 137,5 mld. Kč, čistá ziskovost pak činila 31,8 mld. Kč). Naši letošní predikci zatím ponecháváme v blízkosti 125 mld. Kč, resp. 27 mld. Kč.

Investoři budou rovněž sledovat, zda management společnosti již nezveřejní návrh letošní dividendy. Očekáváme, že ČEZ i v letošním roce bude realizovat horní hranici svého výplatního poměru, což by indikovalo dividendu 47 Kč na akcii (3,9% výnos). Znamenalo by to pokles z loňských 52 Kč.

Akcie ČEZ (BAACEZ) dnes na pražské burze posílily o 1,19 % na 1194 Kč, na RM SYSTÉMu přidaly 0,85 % na 1190 Kč.

Jan Raška, Fio banka, a.s.