Colt CZ: komentář k dnes oznámené akvizici výrobce munice Sellier & Bellot

Colt CZ dnes ráno oznámil, že kupuje českého výrobce malorážové munice Sellier & Bellot. Získává 100% podíl. Prodávajícím je společnost CBC Europe. Colt zaplatí z části v hotovosti a z části v akciích. Hotovostní plnění činí 350 mil. USD (cca 7,8 mld. Kč). Dále zaplatí prostřednictvím nové emise akcií Coltu, která povede k nabytí podílu CBC Europe na základním kapitálu Coltu CZ v přibližné výši 27 – 28 % po skončení transakce.

Jedná se o velkou transakci, která ještě o něco převyšuje předloňskou akvizici amerického Coltu. Colt CZ kupuje společnost s ročními tržbami poblíž 7 mld. Kč a provozním ziskem EBITDA kolem 1,5 mld. Kč (čísla za rok 2022). Po akvizici se pro-forma roční tržby Coltu dostávají k úrovním poblíž 22 mld. Kč a EBITDA do rozmezí 4,5 – 5 mld. Kč. To jsou de facto úrovně odpovídající střednědobým ambicím managementu Coltu.

 

Platba hotovostní části kupní ceny ve výši cca 7,8 mld. Kč dle našich odhadů znamená nárůst zadlužení Coltu z aktuálních cca 1,5x EBITDA na cca 2,5 – 2,7x pro-forma EBITDA (tzn. EBITDA po započtení provozní ziskovosti Sellier & Bellot). To je podle našeho názoru stále přijatelná úroveň a je to pod hranicí 3,5x, kterou si stanovil samotný management Coltu (zároveň tato úroveň je kovenantem).

 

Jak uvádíme výše, součástí transakce je také platba v akciích. Colt říká, že prodávající (tedy společnost CBC Europe) bude mít po dokončení transakce (dokončení je očekáváno v první polovině roku 2024) v Coltu 27 – 28% podíl. To by podle našeho názoru znamenalo významnou emisi nových akcií, podle našich propočtů v objemu cca 13,4 mil. ks. Celkový objem emitovaných akcií Coltu by se tak zvýšil ze současných 35,2 mil. ks na zhruba 48,5 mil. ks. V tomto případě by podíl CBC Europe v Coltu odpovídal rozmezí 27 – 28 %. Vezmeme-li v potaz páteční zavírací kurz akcie Coltu ve výši 518 Kč, pak hodnota platby v akciích by činila cca 6,9 mld. Kč.

 

Včetně platby v akciích tak vychází kupní cena ve výši cca 14,7 mld. Kč, což by značilo 9,8x EBITDA. Započítáme-li navíc čistý dluh Sellier & Bellot v objemu zhruba 3 mld. Kč (vyplývá z veřejně dostupných výkazů společnosti za rok 2022), pak hodnota transakce se dle našich prvních odhadů dostává na zhruba 17,7 mld. Kč, resp. na cca 11,8x EV/EBITDA (uvážíme-li potenciál letošního růstu hospodaření, násobek vidíme poblíž 11,1). To není daleko od úrovní, na kterých se dnes pohybují veřejně obchodované zbrojní společnosti. Obecně lze říci, že hodnoty zbrojních firem v posledních letech, v souvislosti s vývojem geopolitické situaci, rostly.

 

Byl by to výrazně vyšší násobek, než u tehdejší akvizice amerického Coltu z před téměř třemi roky, jež byla realizována za cca 5 – 6x EV/EBITDA. To byl z našeho pohledu velmi atraktivní násobek. Geopolitická situace však byla oproti dnešku rozdílná, čemuž odpovídalo i ocenění zbrojních firem. Navíc americký Colt prošel před transakcí restrukturalizací, což také přispívalo k nižšímu ocenění transakce. Z dnešního pohledu tehdejší akvizice amerického Coltu byla ideálně načasovaná.

 

Jak naznačujeme výše, aktuálně je situace odlišná. Je patrné, že akvizice se posouvají na vyšší násobky. V tomto směru dnes oznámená transakce dle našeho názoru nijak nevybočuje z aktuálního nastavení sentimentu na zbrojním trhu.

 

Na první pohled tak na oznámenou akvizici nahlížíme spíše příznivě. Colt kupuje zavedeného, renomovaného producenta munice. Odvětví munice nadále vnímáme, s ohledem na pokračující silnou poptávku jak ze strany západních zemí, tak ze strany Ukrajiny, jako perspektivní obor.

 

Akcie Coltu (BAACZGCE) na pražské burze posilují o 1,35 % na 525 Kč, na RM-SYSTÉMu přidávají 0,38 % na 527 Kč.