ČEZ: odhady hospodaření za 2Q 2023

Po nevýrazném prvním letošním čtvrtletí, kdy ČEZ zaznamenal meziroční poklesy provozní ziskovosti, očekáváme ve 2Q 2023 rostoucí provozní úroveň hospodaření. Konkrétně, EBITDA zisk predikujeme meziročně vyšší o 43 % na hladinu 22,3 mld. Kč.

Nejvýznamnějším pozitivním vlivem by nadále měly být rostoucí prodejní ceny silové elektřiny. Díky systému předprodejů se jak předloňské, tak zejména loňské extrémní tržní ceny elektřiny výrazně pozitivně projevily do realizační ceny na letošní rok. A byť od loňského září tržní ceny na energetických burzách výrazněji zkorigovaly z extrémních úrovní, tak přesto podle našich odhadů bude mít ČEZ v polovině letošního roku prodáno na rok 2023 již 95 % elektřiny za cca 123 EUR/MWh. V polovině roku 2022 přitom činila průměrná realizační cena 91,4 EUR. Tento meziroční rozdíl podle našeho odhadu přinese do provozní ziskovosti ČEZu impuls ve výši 5,5 mld. Kč.

Existence cenových stropů, nebo-li odvodů z tržeb z výroby pozitivní vliv vyšších cen elektřiny o něco ztlumí. ČEZ již v prvním čtvrtletí v rámci tohoto regulatorního opatření odvedl výrazných 10,3 mld. Kč, ve 2Q 2023 očekáváme nepoměrně méně, konkrétně cca 1,7 mld. Kč. Čistý kladný efekt z vyšší prodejní ceny elektřiny tak vidíme kolem úrovně 3,8 mld. Kč. Ohledně samotné produkce elektřiny očekáváme meziroční pokles, a to hlavně kvůli slabší výrobě z jádra. Oproti loňskému 2Q pozorujeme o něco delší plánované odstávky jak na Temelíně, tak Dukovanech, což by dle našich odhadů mělo vyústit v pokles produkce o 5,1 % na 6801 GWh. Tento pokles na jádru pak může mít negativní vliv do EBITDA ve výši 0,7 mld. Kč.

Konzervativní nadále zůstáváme ohledně tradingu, tedy výsledku z obchodování s komoditami na velkoobchodních trzích. Aktuální poměrně stabilní situace na energetických trzích nenahrává realizaci tak výrazných zisků z tradingu jako loni, proto předpokládáme meziročně slabší výsledek o 1 – 1,5 mld. Kč.

Oproti 1Q 2023 předpokládáme daleko stabilnější situaci v tuzemském maloobchodním prodejním segmentu. Výrazně negativní sezónní vlivy způsobené ještě stále vysokými pořizovacími náklady na elektřinu a plyn a jednorázové vysoké náklady na nákupy pro pokrytí výkyvů spotřeby zákazníků by měly ve 2Q 2023 odeznívat. Provozní ziskovost retailového segmentu by se tak dle našeho názoru již mohla dostat alespoň do lehce kladných hodnot (cca 0,6 mld. Kč, což by značilo y/y +0,1 mld. Kč).

Distribuční segment bude zřejmě stále mírně pod tlakem klesající spotřeby elektřiny, byť s klesajícími cenami se tlaky na úspory ze strany domácností či podniků zmírňují. Očekáváme tak meziroční pokles EBITDA z distribuce maximálně o 0,1 mld. Kč na 4,3 – 4,2 mld. Kč. Segment těžby uhlí letos směřuje, i díky velmi silnému 1Q, k výraznému výsledku. Hlavním pozitivním impulsem by mohly nadále zůstávat vyšší ceny uhlí, EBITDA zisk z těžby tak ve 2Q 2023 predikujeme meziročně výše o 0,3 mld. Kč na úrovni 1,5 mld. Kč.

Z celkového pohledu, jak zmiňujeme výše, EBITDA za 2Q 2023 podle našich odhadů vzroste z loňských 15,6 mld. Kč na 22,3 mld. Kč. Byl by to poměrně výrazný meziroční růst, umocněný také slabší srovnávací základnou, když loňská ziskovost byla negativně ovlivněna eliminací dočasných zisků z prodeje emisních povolenek a přeceňovacích vlivů vykázaných v 1Q 2022.

Čistou ziskovost však bude, stejně jako v 1Q 2023, srážet daň z mimořádných zisků („windfall tax“). Proto ve 2Q 2023 předpokládáme meziroční pokles očištěného čistého zisku, a to z loňských 6,9 mld. Kč na 4,8 mld. Kč. Bez vlivu „windall tax“ nám vychází očištěný čistý zisk ve výši 9,4 mld. Kč, mimořádné zdanění tak pro 2Q 2023 odhadujeme poblíž 4,7 mld. Kč.

Podle našeho názoru ČEZ podrží letošní výhled EBITDA, resp. očištěného čistého zisku, jenž byl v květnu upraven do rozmezí 105 – 115 mld. Kč, resp. 33 – 37 mld. Kč (pro srovnání, v roce 2022 ČEZ vykázal rekordních 131,6 mld. Kč, resp. 78,4 mld. Kč). My stále očekáváme EBITDA na horní hraně intervalu, byť naši prognózu aktuálně mírně snižujeme ze 121,2 mld. Kč na 117,7 mld. Kč zejména kvůli zhoršení predikce hospodaření tuzemského prodejního segmentu a vyšších odvodů z tržeb z výroby, než jsme původně očekávali. Letošní výhled očištěného čistého zisku přesto ponecháváme u dolní hranice rozpětí, konkrétně na hladině 32,8 mld. Kč, když se zatím nad očekávání vyvíjí ostatní finanční výnosy v podobě kurzových vlivů a přecenění derivátů.